ATEN股票講講關注項目延期和高負債可能性公司股權結構集中度較高

2020-11-19 08:22:56 by Admin 福建配資
閱讀ATEN股票講講關注項目延期和高負債可能性公司股權結構集中度較高使你獲得更多的信息,做出恰當的選擇。

  核心觀點

???   僑銀環保(002973.SZ)是環衛運營龍頭。轉債方面,發行規模偏小(4.2億),債項評級為 AA-級,到期贖回價高,債底保護性較好,平價高,綜合看申購安全墊較好。定價方面,僑銀正股當前價格 24.35 元,對應平價 95.75元,參考法蘭、精測等相似個券并結合正股基本面判斷,我們預計僑銀轉債上市首日平價溢價率在 20%附近,對應價格在 115 元附近。綜上,我們建議一級市場積極參與。

???   環保服務龍頭,環衛市場成長空間較大,打造產業鏈一體化業務處理能力公司是環衛運營龍頭,主營包括環衛(占比 97.2%)、垃圾處理和市政工程等。國內環衛市場規模持續擴張,根據華泰環保組 2020 年 5 月 27 日報告《環衛領域領軍者,邁向一體化布局》測算,2019 年第三方運營市場化率約 45%,相比美國 81%仍有較大提升空間。公司看點在于:1、客戶資源和拿單能力較強,2019 年公司環衛項目新增合同年化金額行業第二,市占率達 3.1%。公司立足廣東輻射全國 17 個省,2019 年華南地區收入占比同比下降 7.1pct 至 54.7%;2、積極延伸垃圾填埋/滲濾液運輸等一體化業務,19-20 年相繼中標廣州市李坑綜合處理廠 BOT 項目等優質項目。

???   正股估值偏高,股價彈性較好,“十四五”環保規劃是主要催化劑僑銀環保當前股價 24.35 元,對應 PE TTM 30.6x,PB LF 7.5x,與可比上市公司龍馬環衛(18.9x,2.8x)、盈峰環境(22.1x,1.8x)、玉禾田(23.6x,5.8x)參考,僑銀環保估值偏高,部分原因來自僑銀仍屬于次新股。該股近 52 周年化波動率為 86.24%,彈性較好;截至 20Q3 基金投資者持股4.17%,關注度適中。環衛相關政策和“十四五”規劃是主要催化劑。

???   股權結構集中度較高,有一定質押解禁風險,關注項目延期和高負債可能性公司股權結構集中度較高,前十大股東合計持股 88.33%,第一大股東郭倍華持股 37.71%。公司質押股份占總股比例為 13.02%,有一定質押風險;2021 年 1 月 6 日有占總股本 73.95%的股份解禁,屆時拋壓較大,注意解禁風險。信用方面,主要關注:1、相比同業,負債水平仍然較高,有一定資金壓力;2、部分 PPP 項目和 BOT 項目存在延期情形,雖然并非公司所致,但仍然帶來一定風險。

???   條款分析:評級較低,但贖回價高,債底保護性較好,申購安全墊較好僑銀轉債票面利率分別為 0.4%,0.6%,1.0%,2.0%,2.5%,3.0%,到期贖回價為 130 元(含最后一期年度利息),期限為 6 年,面值對應的 YTM為 5.42%;債項/主體評級為 AA-/AA-(中證鵬元),以上清所 6 年期 AA中短期票據到期收益率 7.00%(2020/11/17)作為貼現率估算,債底價值為 91.65 元,債底保護性較好。下修條款為[15/30,85%],有條件贖回條款 [15/30,130%],有條件回售條款[30,70%,面值+當期應計利息]。當前股價 24.35 元,對應平價 100.35 元。綜合看,該券申購安全墊一般。

???   上市定位與申購價值分析

???   僑銀正股當前股價 24.35 元,對應平價 95.75 元,可參考相近規模、相同評級的法蘭(平價 102.45 元,平價溢價率 20.56%)、精測(101.32,20.76%)。我們的判斷是:1、該券評級不高且規模偏小,部分機構存在入庫難度;2、正股成長性較好,環衛市場空間仍大,公司積極布局全產業鏈業務;3、該券到期贖回價和到期收益率較高,表現出發行人較強的促轉股意愿和對正股的信心。綜合來看,僑銀上市定位或高于其他環保品種。綜上,我們預計其上市首日平價溢價率在 20%附近,對應價格 115 元左右,建議一級市場積極參與。

???   風險提示:質押風險,項目延期風險,高負債率風險。

目前北方瀝青銷售處于季節性回暖的階段,根據卓創資訊的報道,遼河石化甚至出現較長的排隊裝車的情況。相較于華東及華南地區4000元/噸的高價位,東北瀝青目前成交在3450-3550元/噸,處于全國較低區間。而期貨市場在煉廠持續去庫的預期下出現反彈行情,主力合約1812價格有所支撐。在旺季需求未集中爆發的情況下,后期期價以修復華東基差為主走勢,關注貿易商升級對整體商品板塊的聯動影響。sMf

以上是瑟爾配資歷史網為您展示的有關ATEN股票講講關注項目延期和高負債可能性公司股權結構集中度較高的全部信息,希望對您有所幫助。